Utiliser Atometrics pour évaluer les capitaux propres d’une entreprise par la méthode DCF ?
Quelques éléments de contexte
Les étapes clés d’une évaluation
1. Contexte de l’évaluation
Avant toute chose, il faut comprendre le contexte de l’évaluation pour en appréhender au mieux les enjeux, qui vont évidemment être différents selon les cas.
- Dans une optique transactionnelle, l’objectif est d’avoir une idée de la valorisation et de trouver des arguments de négociation.
- Dans une optique réglementaire, l’enjeu est tout autre, vous devez obtenir une valorisation qui soit bien documentée.
2. Nature de l’actif
Il faut ensuite s’intéresser à la nature de l’actif que l’on étudie. L’objectif ici est de comprendre son niveau de complexité.
- Sur des actifs simples, comme les fonds de commerce, des références de marché seront disponibles.
- Sur des actifs plus complexes, des méthodes différentes, intrinsèque à la cible étudiée, devront être appliquées puisqu’il n’y aura pas de références de marché.
3. Sélection de l’approche
Le choix de l’approche découle de l’étude du contexte et de l’étude de l’actif. Il y a globalement 3 méthodes majeures :
- La méthode patrimoniale
- La méthode des comparables
- La méthode fondée sur les revenus
4. Prise en compte des facteurs externes
Une fois l’approche sélectionnée, il faut s’intéresser aux facteurs externes. Les facteurs externes désignent l’environnement dans lequel se trouve la cible étudiée. Ce sont des facteurs peu maîtrisables qui ne dépendent pas de la cible en elle-même.
5. Prise en compte des facteurs internes
Les facteurs internes doivent également être pris en compte. Contrairement aux facteurs externes, les facteurs internes sont propres à la cible. Il s’agit de comprendre les éléments différenciants de la cible et de définir son comportement au sein de son marché.
6. Fixation d’une intervalle de valeurs
Une fois toutes ces étapes passées, il est possible de déterminer un intervalle de valeurs, entre une fourchette basse et une fourchette haute. Il s’agit d’un intervalle de valorisation, qui va être différent du prix.
7. Estimation du prix
Le prix est en réalité le résultat d’une négociation entre l’acquéreur et le vendeur.
Méthode et approche proposées
L’évaluation d’une entreprise est une tâche complexe qui nécessite une analyse rigoureuse. L’objectif de l’évaluation est de déterminer la valeur des capitaux propres d’une entreprise. Pour y parvenir, plusieurs méthodes d’évaluation existent, chacune avec ses avantages et ses limites. Dans cet article, nous expliquerons les trois types de méthodes principales : les méthodes basées sur l’actualisation, les méthodes par analogie et les méthodes patrimoniales.
Méthode fondée sur les revenus
Dans cette catégorie, la méthode la plus courante est le DCF (Discounted Cash-Flow ou actualisation des flux de trésorerie futurs). Elle considère la valeur de l’entreprise comme la valeur actuels des flux futurs que l’entreprise génèrera. Cette méthode repose sur trois composantes majeures : les flux de trésorerie (ou « cash flows »), le taux d’actualisation et la valeur terminale, qui sert à appréhender la notion de continuité de l’entreprise.
Méthode patrimoniale
La valeur d’une entreprise est déterminée en évaluant les actifs de l’entreprise et à en soustrayant la valeur de ses dettes pour obtenir l’actif net réévalué (aux valeurs du marché).
Méthode des comparables
La valeur d’une entreprise (d’un actif) est déterminée à partir d’informations sur des entreprises vendues/rachetées sur le marché dans des domaines d’activité et des conditions les plus comparables possibles
Pour déterminer quelle méthode choisir en fonction du contexte, n’hésitez pas à parcourir notre panorama des méthodes d’évaluation.
Description de la méthode d’actualisation des flux
- La valeur d’une entreprise est calculée comme la valeur actuelle des flux financiers que l’entreprise génèrera, ce qui implique l’actualisation des flux de trésorerie (« cash-flows ») futurs
- L’actualisation des cash-flows disponibles prévisionnels repose sur un taux d’actualisation qui correspond au coût des ressources financières mobilisées par l’entreprise pour financer son exploitation
- Pour rendre compte de l’hypothèse de la continuité d’activité de l’entreprise, les modèles d’évaluation incorporent une valeur terminale à la fin de la période de prévision
Le Cash Flow Disponible est un réel surplus d’exploitation
- Il est ajusté :
– des variations de BFR (stocks, créances clients, dettes fournisseurs)
– des charges comptabilisées qui ont une nature de charge non dépensées (provisions pour risques et charges, dotations aux amortissements)
– des éléments exceptionnels pris en compte dans le cash flow prévisionnel
– Des économies d’impôts liées aux produits et aux charges financières
- Il prend en compte :
– Les investissements (corporels et incorporels) effectués dans le cadre de l’exploitation
Le taux d’actualisation d’un flux financier risqué peut se calculer de différentes manières. La plus répandue est l’analyse du ratio risque / rentabilité :
Hypothèse de liquidation
- Hypothèse de dissolution de l’entreprise à la fin de la période de prévision
- La valeur de l’entreprise à la fin de la période est égale à sa valeur nette comptable
Utilisation des multiples courants
- Hypothèse de vente de l’entreprise à la fin de la période de prévision
- La valeur de l’entreprise est calculée en utilisant les multiples courants d’agrégats financiers (CA, EBE …)
- La valeur d’entreprise obtenue est ensuite actualisée
Hypothèse de croissance infinie
- Hypothèse de croissance constante à la fin de la période de prévision
- La valeur de l’entreprise à la fin de la période se calcule de la manière suivante
VTn = (1 + g) / (1 + r) x CFn
- La valeur d’entreprise obtenue est ensuite actualisée
Dans notre cas d’usage nous allons utiliser la méthode DCF
Cas d’usage : exemple concret
- Marché : Garages et carrosseries
- SIREN : 395116742
- Secteur : 1145 rue Gabriel Péri, Saint Denis
- CA : 1 138 813€ (2020)
- Marge brute : 62,5% du CA
- EBE / CA : 3,7%
- Effectif : 12 salariés
Informations financières de la cible
Etapes pas à pas
1. Business Plan : évaluer les Cash Flows Futurs
2.Taux d’actualisation : appréhender le risque spécifique
3. Valeur terminale
Business Plan : évaluer les Cash Flows Futurs
1.Comprendre le marché
2. Obtenir un benchmark local et sectoriel
–> Le panel de comparables a pu être ajusté pour prendre en compte les caractéristiques de la cible dans l’analyse comparative de sa performance financière: taille (CAHT), localité, régime fiscal, maturité, effectif
3. Evaluer les performances financières
4. Elaboration du business plan
Hypothèses
- Application d’un taux de croissance de 10% entre 2020 et 2021 pour prendre en compte l’effet ‘rattrapage’ du covid
- Application de la croissance moyenne historique de 4,2% par an de 2021 à 2026
2. Fourchette basse
- Application des proportions historiques sur les coûts
3. Fourchette haute
-
Alignement de la rentabilité à la médiane du panel de comparables, plus performante que la cible étudiée
Taux d’actualisation : appréhender le risque spécifique
1.Prendre en compte la corrélation au marché
En croisant les données de la cible et les données du marché :
2.Appréhender la prime de risque liée à la taille
Le taux d’actualisation peut faire l’objet d’ajustement en fonction du risque de l’actif considéré
Il peut être ajusté d’une prime de risque liée à la taille :
3. Prendre en compte le risque de fermeture / liquidation
Le taux d’actualisation peut faire l’objet d’ajustement en fonction du risque de l’actif considéré
Valeur terminale
1.Appréhender la valeur terminale
Sur le panel de comparables considéré :
2. Calcul de la valeur terminale
Hypothèses
- Application d’un taux de croissance de 2,4%
- Application du taux obtenu après l’ajustement, à savoir 10,68%
- Utilisation du cash flow de la dernière période du prévisionnel (2026) respectivement pour la fourchette basse et la fourchette haute
Conclusion de l’étude
