Evaluer une entreprise par la méthode DCF (Discounted Cash Flows)
Quelques éléments de contexte
Les 7 étapes indispensables d’une évaluation
Présentation des principales méthodes d’évaluation
1. Méthode patrimoniale
La valeur d’une entreprise est déterminée en évaluant les actifs de l’entreprise et à en soustrayant la valeur de ses dettes pour obtenir l’actif net réévalué (aux valeurs du marché).
2. Méthode des comparables
La valeur d’une entreprise (d’un actif) est déterminée à partir d’informations sur des entreprises vendues/rachetées sur le marché dans des domaines d’activité et des conditions les plus comparables possibles
3. Méthode basée sur le revenus (actualisation des flux)
La valeur d’une entreprise est calculée en actualisant les flux futurs revenant aux investisseurs de l’entreprise
Méthode et approche proposées
La méthode d’actualisation des flux
- La valeur d’une entreprise est calculée comme la valeur actuelle des flux financiers que l’entreprise génèrera, ce qui implique l’actualisation des flux de trésorerie (« cash-flows ») futurs
- L’actualisation des cash-flows disponibles prévisionnels repose sur un taux d’actualisation qui correspond au coût des ressources financières mobilisées par l’entreprise pour financer son exploitation
- Pour rendre compte de l’hypothèse de la continuité d’activité de l’entreprise, les modèles d’évaluation incorporent une valeur terminale à la fin de la période de prévision
1 Cash Flows
Le Cash Flow Disponible est un réel surplus d’exploitation
- Il est ajusté :
– des variations de BFR (stocks, créances clients, dettes fournisseurs)– des charges comptabilisées qui ont une nature de charge non dépensées (provisions pour risques et charges, dotations aux amortissements)– des éléments exceptionnels pris en compte dans le cash flow prévisionnel– Des économies d’impôts liées aux produits et aux charges financières
- Il prend en compte :
– Les investissements (corporels et incorporels) effectués dans le cadre de l’exploitation
2 Taux d’actualisation
3 Valeur terminale
Hypothèse de liquidation
- Hypothèse de dissolution de l’entreprise à la fin de la période de prévision
- La valeur de l’entreprise à la fin de la période est égale à sa valeur nette comptable
Utilisation des multiples courants
- Hypothèse de vente de l’entreprise à la fin de la période de prévision
- La valeur de l’entreprise est calculée en utilisant les multiples courants d’agrégats financiers (CA, EBE …)
- La valeur d’entreprise obtenue est ensuite actualisée
Hypothèse de croissance infinie
- Hypothèse de croissance constante à la fin de la période de prévision
- La valeur de l’entreprise à la fin de la période se calcule de la manière suivante 𝑉𝑇 = 1 + 𝑔 × 𝐶𝐹 𝑛 (𝑟−𝑔) 𝑛
- La valeur d’entreprise obtenue est ensuite actualisée
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Cas d’usage : Garages et carrosseries à Saint-Denis
Les apports d’atometrics
Business plan : Prendre en compte les facteurs externes et internes pour définir des cash flows prévisionnels
Taux d’actualisation : Prendre en compte les risques spécifiques pour ajuster le taux d’actualisation de l’actif étudié
Valeur terminale : Appréhender la croissance infinie en analysant les taux de croissance normatifs du secteur
Contexte : Mise en vente (100% des capitaux propres)
ROYAL SERVICE AUTO
Adresse : 145 rue Gabriel Péri, Saint Denis
Secteur d’activité : Garages et carrosseries
SIREN : 395116742
Caractéristiques :
▪ CA : 1 138 813€ (2020)
▪ Marge brute : 62,5% du CA ▪ EBE / CA : 3,7%
▪ Effectif : 12 salariés
Informations financières de la cible
Business Plan : évaluer les Cash Flows Futurs
Comprendre le marché
Analyse de la situation concurrentielle
Analyse du dynamisme de l’emplacement
Analyse de la population
Obtenir un benchmark local et sectoriel
Evaluer les performances financières
L’Excédent Brut d’Exploitation (3,7%) est sous la fourchette basse du panel de comparaison (4,0%). Ce niveau permet de dégager une CAF faible (2,0%). L’EBE pourrait être optimisé par une meilleure gestion des effectif (masse salariale trop élevée, productivité brute des effectifs faible)
Le niveau d’endettement est élevé en valeur absolue (302k€) et en termes relatifs (plus de 7 fois l’EBE)
La trésorerie nette est élevée (28,6% vs. 15,8% pour la médiane du panel) et Besoin en Fonds de Roulement est cohérent avec le panel de comparaison
Elaboration du business plan
Taux d’actualisation : appréhender le risque spécifique
Prendre en compte la corrélation au marché
Croissance plus forte de la société étudiée avant 2019
Impact significatif du Covid-19 sur le CA et l’EBE de la société étudiée avec une diminution drastique sur l’année 2020 vs. une certaine stabilité sur le marché
Appréhender la prime de risque liée à la taille
Le taux d’actualisation peut faire l’objet d’ajustement en fonction du risque de l’actif considéré
Il peut être ajusté d’une prime de risque liée à la taille :
• A titre d’illustration, on observe une décote de 30% sur le multiple de CA pour les fonds de commerce de moins de 500k€
Prendre en compte le risque de fermeture / liquidation
Le taux d’actualisation peut faire l’objet d’ajustement en fonction du risque de l’actifconsidéré
Il peut être ajusté du risque lié à la cible considérée :
- Risque de fermeture : 7% des établissements ferment (moyenne sur 3 ans) chaque année
- Risque de liquidation : peu de procédure collective à l’échelle locale vs. nationale
Valeur terminale
Appréhender la valeur terminale
2,4% de taux de croissance annuel moyen du CA sur les 5 années considérées
Stabilité de l’Excédent Brut d’Exploitation entre 2016 et 2020 avec un EBE moyen à situé 6,7% du CA
Pas de variation majeure du BFR
Calcul de la valeur terminale
Conclusion de l’étude
Intervalle de valeurs (méthode DCF)
Intervalle de valeurs (méthode de l’actif net réévalué)
Pour faire le lien avec notre webinaire précédent (accessible ici), et pour appliquer une approche multifactorielle, nous indiquons ci-dessous la valeur indiquée par l’application de l’actif net réévalué:
Les actifs corporels, le BFR et les dettes financières (long-terme et court-terme) sont estimées à la valeur comptable
Le fonds de commerce (actif le plus soumit aux variations du marché) est estimé sur la base de comparables sur la solution atometrics
Intervalle de valeurs (synthèse)
